文/羅茜南充無粘結(jié)鋼絞線

　　當(dāng)下的大眾科技產(chǎn)業(yè)，正處于個度重構(gòu)的要津時期：邊所以存儲器為代表的中樞元器件，墮入近乎狂的價錢暴漲周期；邊是科技巨頭們，不計成腹地投身對于AI的戰(zhàn)術(shù)豪賭和武備競賽。

　　投身于AI從云表錘真金不怕火向端側(cè)理躍遷的波瀾之中，算作大眾AI生態(tài)鏈先企業(yè)的聯(lián)思集團，已有了破局進(jìn)化之談。

　　2026年2月12日，聯(lián)思集團（HKSE：992）（ADR：LNVGY）敗露2025/26財年三財季事跡，要津方針均市集預(yù)期。軌則2025年12月31日，集團營收達(dá)1575億東談主民幣，同比增長過18；經(jīng)診治后的凈利潤同比增長36，利潤增速是達(dá)到營收增速的兩倍。多投行如摩根士丹利稱，毛利率符市集預(yù)期。在隨后召開的事跡發(fā)布會上，聯(lián)思集團董事長兼CEO楊元慶給出喜悅：疇昔的幾個季度，王人不錯賡續(xù)保抓雙位數(shù)增長。

　　同日下晝，聯(lián)思集團總裁兼財務(wù)官鄭孝明（Winston Zheng）采納媒體度訪談，坦率回復(fù)了市集珍愛的通盤焦點：存儲暴漲后的行業(yè)分化、AI武備競賽及生態(tài)演化、ISG盈利成就之路等，由此詳解了聯(lián)思集團的價值重估邏輯。

　　“咱們的估值會從PC-only（僅依賴PC）的估值，調(diào)理成個基于多居品、多業(yè)務(wù)的估值”，鄭孝明坦言，已向AI及AI智能體（Agent）躍遷的聯(lián)思集團，當(dāng)今股價被彰著低估，對標(biāo)同行，起碼具備16倍到17倍P/E（市盈率）的理，較現(xiàn)存估值有60到70的晉起飛間。

　　存儲暴漲的“馬太應(yīng)”

　　“有史以來莫得看到過這樣快的，這是暴漲”。鄭孝明認(rèn)為，存儲芯片的價錢處于兩周變的快速上行通談，這將顯耀變調(diào)PC、手機及事業(yè)器的行業(yè)形態(tài)，大小廠商將進(jìn)步分化。

　　具體而言，算作頭部的聯(lián)思集團，憑借抓續(xù)的居品更動，不僅有望進(jìn)步晉升PC市集份額，單機單價（ASP）的晉升也將帶動合座營收增長。比較之下，中小因議價才智弱、頭寸不及，將被動通過大幅提價或削減居品線來生計南充無粘結(jié)鋼絞線，其市集份額將抓續(xù)萎縮。據(jù)三財季數(shù)據(jù)，聯(lián)思集團的PC出貨量同比增長15，鏈接10個季度跑贏市集；大眾PC市集份額晉升至25.3，鏈接8個季度先二名5.2個百分點。

　　在存儲供應(yīng)端緊缺的布景下，聯(lián)思集團棄取了“先保貨、后看價”的策略?！澳玫截?，這是很緊迫的件事”，鄭孝明指出，聯(lián)思集團在業(yè)內(nèi)耕多年，與各大供應(yīng)商有厚的長期作關(guān)系，采購直王人是其中樞競爭力，早已鎖定了界限化的存儲資源，并簽署了跨越多個季度的長期采購約，保證了供貨界限與分派份額。

　　“這些庫存的價值王人升了，我有越多，這些就越有價值?！编嵭⒚髡J(rèn)為，在暴漲周期中，庫存不再是盤活壓力，而是增值鈔票。聯(lián)思集團的庫存主要包括三面：是部件庫存，二是已完成坐褥但未請托的制品庫存，三是渠談庫存。

　　由于采購價錢會隨行就市，鄭孝明則指出，配采購端的提前布局，早在2025年4月，即交易陣勢異動之時，聯(lián)思集團同步履行了5的運營用度箝制，以平滑成本端的沖擊。這驕貴出聯(lián)思集團不凡而鍛真金不怕火的運營才智。

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　　ISG盈利將抓續(xù)增長

　　搪塞存儲周期波動，聯(lián)思集團ISG（基礎(chǔ)次第案業(yè)務(wù)集團）正弘揚要津的財務(wù)緩沖作用。鄭孝明指出，不同于破鈔電子市集的波動，事業(yè)器端的客戶多為具備支付才智且需求剛的企業(yè)。因此，存儲器暴漲所帶來的成本壓力，具備向下流傳的要求，得以守住利潤空間。

　　據(jù)三財季數(shù)據(jù)，ISG實現(xiàn)營收367億東談主民幣，同比增長30，創(chuàng)歷史新。聯(lián)思集團此前計提了2.85億好意思元（約20億東談主民幣）的次重組用度，瞻望疇昔三年每年將省儉14億東談主民幣的凈成本，以動盈利才智抓續(xù)。聯(lián)思集團處分層向市集喜悅，鋼絞線ISG業(yè)務(wù)將在四財季實現(xiàn)扭虧為盈，并實現(xiàn)抓續(xù)盈利增長。

　　鄭孝明坦言，ISG此前的利潤承壓，主要源于歷史決議與市集趨勢的錯位。如今集團下定決心，掉不符疇昔趨勢的居品線，確保業(yè)務(wù)連系算力紅利。當(dāng)今，ISG的增長動能已與AI基礎(chǔ)次第需求度綁定。三財季，ISG實現(xiàn)營收367億東談主民幣，同比增長30，創(chuàng)下歷史新。其中，受AI康健驅(qū)動的海神（Neptune）液冷本領(lǐng)業(yè)務(wù)同比增長300，硬核本領(lǐng)平直升沉為議價紅利。

　　值得注方針是，聯(lián)思正在用“自有才智+垂直整”強化ISG的長期競爭壁壘。2025年1月，聯(lián)思集團告示收購以列端企業(yè)存儲系統(tǒng)公司Infinidat，當(dāng)今正處于審批過程中。鄭孝明指出，將要津IP納入自有體系后，聯(lián)思集團不錯行使“事業(yè)器+存儲”的體化采購邏輯，實現(xiàn)案協(xié)同，變調(diào)以前部分居品依賴三貼（OEM）的陣勢。這筆收購?fù)瓿珊蟮脑隽渴找?，?dāng)今尚未體現(xiàn)，疇昔則然成為爆發(fā)點。

　　隨防護(hù)組應(yīng)的暴露和自研IP的切入，ISG業(yè)務(wù)占比將顯耀提，成為動聯(lián)思集團估值的緊迫增長引擎。鄭孝明指出，聯(lián)思集團疇昔幾個季度的雙位數(shù)增長，預(yù)期將有相等比例來自ISG。

　　AI大戰(zhàn)將拘謹(jǐn)?shù)浇K局進(jìn)口

　　“他們用錢使咱們受益，他們要買咱們的居品，這是善事?！闭劶敖诖蟊娍萍季揞^接踵敗露的天量老本支撥與多量融資，鄭孝明分析稱，這種老本密集型的競賽戰(zhàn)術(shù)，與聯(lián)思集團的向天淵之隔，但這實質(zhì)上會升沉為對算力基礎(chǔ)次第的長期需求，從而給聯(lián)思帶來具延續(xù)的訂單需求。據(jù)三財季數(shù)據(jù)，聯(lián)思AI事業(yè)器收入同比增長59，并運行基于新GPU平臺的B200、B300及GB300事業(yè)器的請托。

　　“這幾5年內(nèi)不會廢棄AI大戰(zhàn)?！编嵭⒚黝A(yù)測，任何科技巨頭王人不能能在半途離場。論是大洋此岸的谷歌、Meta、xAI，已經(jīng)國內(nèi)的字節(jié)卓絕、阿里與騰訊，王人在插足巨資博弈。

　　當(dāng)AI從錘真金不怕火走向落地，爭奪終局進(jìn)口是然。鄭孝明例如稱，OpenAI從蘋果挖走喬納森·伊夫（Jony Ive）試圖界說新終局，Perplexity早已與摩托羅拉伸開度作，致使字節(jié)卓絕也試圖通過豆包智能體切入硬件。各類跡象說明，終局市集的戰(zhàn)術(shù)價值正被再行訂價。算作在PC、手機、平板三大域的大眾軍者，聯(lián)思集團通過多模子整晉升端側(cè)體驗，所在是將端側(cè)AI的日活率從當(dāng)今的40-50，晉升至70-80。

　　層的變革，來自產(chǎn)業(yè)鏈利潤分派的重構(gòu)。鄭孝明指出，在以前的PC與手機期間，通盤這個詞產(chǎn)業(yè)鏈的大部分利潤，被芯片商與操作系統(tǒng)商拿走；而AI Agent（智能體）的出現(xiàn)可能顛覆這形態(tài)?！耙院笪艺J(rèn)為可能有大的契機，大起分紅?！彼J(rèn)為，AI的爆發(fā)，讓傳統(tǒng)軟件公司瀕臨被顛覆的壓力；但對以硬件起的聯(lián)思而言，守住終局進(jìn)口、整多模子，反而意味著獲取了多年未見的博弈籌碼。

　　除此，鄭孝明還共享了個小故事：他曾讓AI模子演云AI與端側(cè)AI的競爭力，AI給出的終論斷是“Hybrid AI（混式AI）才好”。這正契了聯(lián)思集團的戰(zhàn)術(shù)：以個東談主智能與企業(yè)智能進(jìn)行雙輪驅(qū)動，抓續(xù)進(jìn)混式AI戰(zhàn)術(shù)，在終局開辟上進(jìn)“體多端”的布局。據(jù)三財季數(shù)據(jù)，聯(lián)思集團AI磋議營收同比大幅增長72，占總營收比重已達(dá)32，這預(yù)期事跡說明，聯(lián)思的混式AI戰(zhàn)術(shù)，已通過了財務(wù)數(shù)據(jù)的嚴(yán)苛歷練。

　　穿越存儲周期的劇烈波動、以混式AI戰(zhàn)術(shù)動增長向可抓續(xù)盈利殺青，聯(lián)思集團已具備向AI及智能體市集實現(xiàn)跨越、并獲取相應(yīng)價值重估的理基礎(chǔ)。在這進(jìn)度中，單季度的毛利率方針，不及以完好反應(yīng)公司價值，也根底法界說如今的聯(lián)思集團。跟著運營水平抓續(xù)晉升、ISG盈利抓續(xù)增長、AI磋議業(yè)務(wù)抓續(xù)彭脹，聯(lián)思集團的長期競爭力正在加快造成，價值總結(jié)空間正被進(jìn)步開。

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包袱剪輯：楊賜 南充無粘結(jié)鋼絞線

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