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　　開端：證券之星

　　凈水源（維權(quán)）（300437.SZ）與子公司同生環(huán)境原推動之間長達(dá)數(shù)年的股權(quán)糾紛，近日隨終審判決落地而告段落。盡管公司在法律層面獲取手訴，但這場源于2016年并購的糾紛，卻顯露出其在激進彭脹歷程中存在的遵法探詢?nèi)笔А⑼逗蟛粩啾∪醯葘訂栴}。判決能否得手實行仍存變數(shù)，而這僅是凈水源上市后系列并購后遺癥的縮影。

　　證券之星梳剪發(fā)現(xiàn)，凈水源自上市以來，通過收購?fù)h(huán)境、中旭環(huán)境、安得科技等公司，快速將業(yè)務(wù)從水處理劑擴展至環(huán)保工程、水環(huán)境理等域。這類彭脹雖在短期內(nèi)作念大了營收限制，但跟著功績同意期收尾，多倡導(dǎo)公司功績“變臉”、商譽大幅減值，訪佛主業(yè)增長乏力，公司自2022年起已連氣兒四年墮入虧蝕。新功績預(yù)報驕矜，2025年公司歸母凈利潤雖同比收窄，但仍展望虧蝕3500萬至5000萬元。

　　面對握續(xù)的籌畫壓力，凈水源已啟動計策削弱，接踵動中旭環(huán)境歇業(yè)計帳、決議轉(zhuǎn)讓濟源市想威達(dá)環(huán)?？萍加邢薰荆ㄏ路Q“想威達(dá)”）股權(quán)。然則，在環(huán)保行業(yè)全體承壓布景下，此番鈔票措置能否真是現(xiàn)款流、匡助公司聚焦并重振中樞主業(yè)，仍面對諸多挑戰(zhàn)。

　　01． 終審勝訴，難掩連環(huán)投資失利

　　2月2日，凈水源發(fā)布公告稱，公司與鐘盛、宋穎標(biāo)就子公司同生環(huán)境股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛的終審判決成果已出，法院保管了審判決成果，條件鐘盛、宋穎標(biāo)各自向公司委用424.79萬股股票，返還現(xiàn)款計5234.66萬元相等對應(yīng)的資金占用利息，同期還需分離返還現(xiàn)款股利250.54萬元、267.62萬元及相關(guān)利息。

　　證券之星把穩(wěn)到，該糾紛要追想至2016年公司對同生環(huán)境發(fā)起的并購。那時，凈水源通過刊行股份及支付現(xiàn)款相結(jié)的式，以4.95億元的對價收購鐘盛、宋穎標(biāo)握有的同生環(huán)境掃數(shù)股權(quán)。

　　在這次往復(fù)中，同生環(huán)境的評估升值率達(dá)到了624。證據(jù)收購條約，往復(fù)敵手同意2016年至2018年已畢的凈利潤分離不低于3520萬元、5600萬元和6680萬元，若功績未達(dá)標(biāo)則需以股份進行賠償。從公開線路數(shù)據(jù)來看，同生環(huán)境在此時辰名義“完成”了掃數(shù)功績同意。

　　然則，2024年的法令探詢揭露，同生環(huán)境2015年財務(wù)辛苦存在記錄，致股權(quán)估值虛增約3億元；2016年至2018年時辰亳州預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格 ，該公司通過估收入、少計資本、提前闡述收入等式累計虛增收入9203.34萬元，虛增凈利潤5513.88萬元。扣除虛增部分后，其功績同意完成率僅為78.43，未達(dá)同意表率。

　　此外，鐘盛、宋穎標(biāo)在負(fù)責(zé)同生環(huán)境籌畫時辰，還曾通過杜撰同、私刻印記、違紀(jì)貼現(xiàn)銀行承兌匯票等式侵占公司資金合計1284.65萬元，二東說念主也因上述行徑被照章認(rèn)定犯有職務(wù)侵占罪及失約損傷上市公司利益罪，并已承擔(dān)相應(yīng)貶責(zé)。

　　為轉(zhuǎn)圜公司損失，凈水源于2024年8月崇敬向法院拿告狀訟，條件二東說念主返還股票、現(xiàn)款、股利及相關(guān)利息，全體訴求金額過4億元。2025年11月，審法院判決相沿了公司訴求；2026年2月，二審法院駁回上訴，保管原判。

　　盡管公司在法律層面獲取終審勝訴，但該案件也同期反應(yīng)出凈水源在并購決策機制、遵法探詢度及投后不斷才氣等面存在顯耀不及。值得關(guān)懷的是，相關(guān)判決能否得手實行仍面對不篤定，公司在公告中亦指出“后續(xù)具體實行情況尚存在定變數(shù)”。

　　梳剪發(fā)展歷程證券之星把穩(wěn)到，凈水源在上市初期除收購?fù)h(huán)境外，還先后完成了對中旭環(huán)境、安得科技等倡導(dǎo)的并購，鋼絞線廠家借此將業(yè)務(wù)規(guī)模從水處理劑逐漸拓展至工業(yè)水處理工程與水環(huán)境綜理等域。

　　此類外延式彭脹在短期內(nèi)帶動了公司功績增長，但也逐漸集中了定隱患。功績同意期收尾后，2020年凈水源出現(xiàn)上市以來次虧蝕，此前收購的多倡導(dǎo)功績同步“變臉”。其中，同生環(huán)境凈利潤同比下滑35.42，安得科技凈利潤降幅達(dá)758.94，中旭環(huán)境則由盈利轉(zhuǎn)為虧蝕。受此影響，公司夙昔計提商譽等鈔票減值損失達(dá)4.7億元，連累全體功績。

　　然則，這僅僅凈水源后續(xù)握續(xù)籌畫壓力的初始，相關(guān)并購倡導(dǎo)的功績惡化并未留步。限制2025年上半年，安得科技與同生環(huán)境均已處于虧蝕景象。而中旭環(huán)境則已投入歇業(yè)重整斥逐階段。1月30日，凈水源公告驕矜，法院已崇敬裁定批準(zhǔn)中旭環(huán)境等12關(guān)聯(lián)公司的實質(zhì)并重整籌畫，相關(guān)重整設(shè)施已阻隔。

　　02． 四年連虧，鈔票措置解困仍存多重變數(shù)

　　與系列投資失利相伴的，是凈水源握續(xù)墮入的功績虧蝕時事。1月30日，公司發(fā)布2025年度功績預(yù)報，展望全年包攝于上市公司推動的凈利潤虧蝕3500萬元至5000萬元，扣除非頻頻損益后的凈利潤虧蝕3800萬元至5300萬元。值得關(guān)懷的是，凈水源的虧蝕態(tài)勢已延續(xù)多年。自2022年起，公司歸母凈利潤已連氣兒四年為負(fù)，累計虧蝕限制過2億元。

　　盡管與上年同期-5861.01萬元的歸母凈利潤比擬，虧蝕幅度有所收窄，但扣非凈利潤卻較昨年同期的-1915.46萬元逾越擴大，反應(yīng)出公司主貿(mào)易務(wù)盈利才氣的握續(xù)弱化。

　　從全年功績節(jié)拍來看，凈水源的虧蝕壓力鄰接永久。證據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)，2025年季度公司歸母凈利潤為-517.40萬元，上半年虧蝕擴大至-2576.11萬元，前三季度累計虧蝕逾越上漲至-3640.10萬元。結(jié)全年預(yù)報測算，公司四季度單季歸母凈利潤虧蝕區(qū)間約為-859.90萬元至-1359.90萬元，驕矜功績壓力并未在年末緩解。

　　關(guān)于功績虧蝕的原因，公司在公告中證明稱：面，應(yīng)收市政渾水處理費余額及賬齡延續(xù)增長，致計提的信用減值損失較上年同期大幅增多，告成侵蝕當(dāng)期利潤；另面，水處理劑及繁衍品的銷量與價錢在陳訴期內(nèi)均有所下跌，以至居品毛利率較前期下滑。證券之星分析發(fā)現(xiàn)，水處理劑及繁衍品業(yè)務(wù)終年孝敬公司主營收入的80以上，該業(yè)務(wù)的疲軟告成決定了公司全體功績的基本走向。

　　面對籌畫困局，凈水源于2025年12月線路，擬轉(zhuǎn)讓全資子公司想威達(dá)環(huán)保時刻有限公司股權(quán)。想威達(dá)是公司為運作“濟源市生存垃圾害化處理場期封場及生存垃圾焚發(fā)電配套轉(zhuǎn)存場工程PPP技倆”而開辟的技倆公司。

　　公司稱這次轉(zhuǎn)讓是為“聚焦主貿(mào)易務(wù)，符計策發(fā)展需要”，但市集以為其實質(zhì)是對前期非理彭脹的被迫調(diào)遣。據(jù)了解，PPP格局具有投資限制大、回收周期長、資金占用的特質(zhì)，是現(xiàn)時公司應(yīng)收賬款企的主要開端之。

　　值得提的是，公司在公告中指出，“往復(fù)對尚未篤定，相關(guān)審計、評估事跡亦未開展”，且往復(fù)仍需現(xiàn)實里面審議及可能的國資設(shè)施。這意味著本次轉(zhuǎn)讓當(dāng)今僅處于初步?jīng)Q議階段，終能否達(dá)成往復(fù)、往復(fù)對價怎么，均存在較大不篤定。

　　從想威達(dá)環(huán)保的擬轉(zhuǎn)讓，到中旭環(huán)境的實質(zhì)歇業(yè)計帳，凈水源近期的鈔票剝離舉措看似堅韌，實則貫通出企業(yè)在計策削弱歷程中的被迫與奈。為關(guān)節(jié)的是，即便這些職守鈔票得以措置，公司能否在水處理劑這中樞主業(yè)上再行樹立起可握續(xù)的盈利增長能源，當(dāng)今尚未可知。（本文發(fā)證券之星，作家|夏峰琳）

　　

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